选股理由：近期股价创历史新高+业绩稳定增长+估值水平较低

证券代码：评级：AAA

本文分为六部分：一、业务与行业；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、投资观点

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数据截止日期：年9月30日单位：亿元

成立日期：年；所在地：浙江新昌县

一、主营业务与行业分析

主营业务

有机化工产品及饲料添加剂的生产、销售

业务占比

动物营养品70.33%、香精香料19.9%、新材料5.88%、其他（原料药）3.89%；出口61.36%；

产品及用途

营养品：维生素E、维生素A、蛋氨酸、维生素D3、生物素、虾青素、辅酶Q10；

香精香料：芳樟醇系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等；

高分子新材料：PPS（改性塑料）、PPA等；

原料药：原料药与其上游关键中间体的开发与制造；

销售模式

直营为主，经销为辅

上下游

维生素A：上游关键原料为柠檬醛，下游60%以上应用为饲料；

蛋氨酸：上游采购丙烯、硫、甲醇、氨及天然气等，下游应用至饲料添加剂；

香精香料：上游采购香原料、香基、酒精、丙二醇等，下游应用至乳品、饮料、冷饮、糖果、烘焙、肉制品、休闲食品、烟草、日化等行业；

主要客户

前五名客户销售占比17.23%

行业地位

1、维生素A全球龙头，市场占有率为27.5%；

2、维生素E，全球市场占有率约为17%，全球第二；

3、蛋氨酸：全球市场占有率约为2.5%，全球第五，扩产后预计占11.3%；

竞争对手

维生素A：帝斯曼、巴斯夫、安迪苏、浙江医药、金达威等；

维生素E：帝斯曼、巴斯夫、能特科技、浙江医药等；

蛋氨酸：赢创、安迪苏、住友、诺伟斯等；

香精香料：奇华顿公司（全球市占率约为19.5%）、芬美意公司、IFF和德之馨、百润股份、爱普股份、百花香料、中国香精香料、美味源等

行业核心要素

1、关键中间体研发、生产能力；

2、产能与成本优势；

3、新产品持续研发能力；

行业发展趋势

1、营养品行业市场规模增长：年全球饲料产量中长期稳步增长带动饲料添加剂需求增加，年平均增长率约3%。年我国食品添加剂市场规模超过亿元，年平均增长率约7%，未来市场空间较大；

2、中国香精香料市场规模稳定增长：国内香精香料行业需求超过亿元人民币，近五年年均增长率8.7%。近几年，跨国公司业务兼并收购加速，行业集中度进一步提升，前四大香精香料公司市场份额超过50%；

3、蛋氨酸的国产化空间巨大：截止年，国内的蛋氨酸产能33万吨，产能主要集中在新和成、重庆紫光和安迪苏，产量大约在25万吨左右；但是由于安迪苏的产量中有接近6成需要外销，紫光的开工不平稳，中国的蛋氨酸每年需要进口20+万吨左右，对外依存度较高，赢创和希杰是主要的蛋氨酸进口商，存在较大的国产替代空间；

4、行业集中度提升：蛋氨酸和维生素A占饲料添加剂权重较大，目前全球行业集中度已经比较集中，玩家在10个以内，未来随着头部玩家的持续扩产，尾部竞争者将逐步被淘汰，行业集中度会持续提升；

其他重要事项

1、公司预计年净利润34.64-38.98亿元，同比增长60-80%；增长原因：主要产品维生素E、生物素、维生素A、蛋氨酸等产品销售价格与销售数量较上年同期有增长；

2、年10月，公司年产25万吨蛋氨酸项目其中10万吨装置与黑龙江生物发酵项目（一期）经过前期调试、试运行，生产线于近期正式投产；

简评

1、公司业务主要分为三大块，一是动物营养品（饲料添加剂），主要产品为维生素A、维生素E和蛋氨酸三大系列，二是香精香料，用于食品和日化等领域，三是新材料业务，包括了改性塑料和医药中间体等；由于前两块业务贡献了公司绝大部分的营收和利润，故而以分析前两块业务为主，新材料和医药中间体放量才有研究的价值，当前阶段